辉煌国际申万宏源：维持快手-W“买入”评级可灵迭代用户有望增长

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　　申万宏源发布研报称，维持快手-W（01024）“买入”评级，旗下可灵AI在12月密集更新，推出全球首个全模态视频模型可灵O1及首个音画同出模型可灵2.6版本，显著提升视频生成效率与应用场景，带动用户与收入增长。可灵系列在价格上较Google

　　Veo、Sora等具有优势，其AI技术已有效驱动广告、电商等主业增长，预计2026年公司主业将保持稳健发展。

　　申万宏源主要观点如下：

　　快手可灵AI于12月密集更新，其中可灵2.6版本首次实现音画同出

　　可灵O1版本实现全模态指令，有望拉动用户数和付费率增长：1）上线全球首个统一多模态视频模型可灵O1；2）上线可灵首个音画同出模型可灵2.6版本；3）推出可灵数字人2.0；4）推出可灵O1主体库与对比模板。该行认为，可灵O1模型是全球首个支持全模态编辑的视频生成模型，可以更好嵌入工作流提升效率，可灵2.6版本支持音画同出能更好的与游戏、广告、短剧、直播等业态相结合，两个版本重要更新均有望拉动用户数和付费率。根据Similar

　　Web数据，截止25年12月底，可灵AI网站全球访问量明显增长，并在12月底单日访问量超过Minimax海螺、Runway与Midjourney等竞争对手。

　　可灵2.6与可灵O1较Google Veo3.1、Sora2有明显价格优势

　　可灵2.6高品质音画同出版本，黄金/铂金/钻石/黑金会员生成视频每秒单价分别为0.88元/0.78元/0.73元/0.44元。对比Google

　　Veo3.1与Sora 2-pro均有明显价格优势：根据第一财经，Google Veo

　　3.1标准版接口定价0.4美元/秒，快速版定价0.15美元/秒，Sora2-pro定价0.3美元/秒，可灵2.6最高品质音画同出版本与Sora2定价0.1美元/秒基本属于同一价位。根据快手财报，可灵AI在25Q3收入超过3亿元，公司预计全年收入有望达到1.4亿美元。

　　One系列端到端生成式模型持续提振主业

　　公司One系列模型在营销与电商方面均对主业有拉动：1）在营销方面，AI大模型尤其是OneRec对快手25Q3国内营销收入提升约4%-5%；2）在电商业务场景，快手推出端到端生成式搜索架构OneSearch，实现更精准的商品匹配和用户体验优化，驱动商城搜索订单量提升5%的效果。

　　展望2026年，该行预计公司主业维持稳健增长

　　根据公司自愿性公告，此前遭受网络攻击已经于第一时间启动预案，直播功能已经逐步恢复正常服务，其他业务未受影响，该行认为公司直播收入过去几年已经从严生态治理，且随着核心业务广告和电商的增长，毛利相对低的直播业务对主业影响有限。

　　风险提示

　　直播生态治理导致收入不及预期风险；宏观恢复缓慢导致广告、电商收入不及预期风险；AI进展不及预期；海外监管影响导致公司海外业务进展不及预期的风险